业务剖析-ETF业务的生态链有哪些 -财儿吧

　　金融应届求职已经是一个存量市场，要想增加上岸的机会，不仅需要懂真实的业务，也要能发现业务背后存在的求职机会的信息差。金融市场不是只有行研、投行，在求职存量竞争的市场中，需要打开求职的视野，增加上岸的机会。

　　本系列将重点介绍国内ETF的发展情况与头部公募基金现状、解析与ETF有关的实际业务、围绕ETF为标的的各类投资策略、最后会介绍下围绕ETF这项业务有哪些求职的机会，解析这些岗位的招聘要求及薪资待遇。

　　ETF逆势增长，是适应当下结构市、板块轮动行情的驱动，是主动投资走向被动投资趋势的顺势，更主要是公募产品布局丰富、ETF期权品种扩大、融券规模提高、私募套利量化策略发展这几方面通力增强的结果，交易所、指数公司、公募、券商、私募几方良性运转得到的机会。链条上的机构各自分一杯羹。

　　ETF业务链虽然长，实际上主要还是分两块领域，一个是针对零售客户ETF财富管理能力，另一个是托管、做市、融券上针对公募私募机构客户上的服务能力。

　　公募积极开ETF超市，私募不断策略创新和更新迭代，而在券商角度上，作为ETF财富方、ETF资源中介方、ETF产品创设方，做的事情就是链接和联合：对公募做“ETF研究-ETF首发-ETF代销-ETF做市-ETF融券”多个服务，将佣金换成“佣金+费用+券源”的综合对价创收;对私募做“ETF券源-ETF配置-ETF策略算法”等多个服务，用系统高效的方式将公募、私募之间的资产快速转化;对个人投资者、机构投资者做买方投顾下ETF配置。

　　1、被动指数化投资趋势

　　1.1、ETF生态链圈-业务圈

　　2、公募ETF业务

　　ETF产品从设立、发行，到交易、运营，整个流程上要复杂的多，包括首发和后续持营。

　　在ETF首发业务上，公募的产品部会分析研判现有的指数，进行产品创新，在确定好要上线的产品以后，业务部门会负责ETF首发中保成立和冲量业务。

　　在ETF后续持营上，为提高ETF的流动性及规模，公募指数投资部门会请券商等机构做ETF做市商，并且参与转通融的公募基金数量也在增加。

　　仅以关联方来看，就涉及基金管理人、证券公司、指数公司、交易所、登记结算公司等。相应的，基金公司内部也需要构建专门的系统、制度来匹配。例如，在整个申购和赎回的过程中，ETF大多是通过使用股票来实现，因此会牵涉到申购赎回清单的制作，模拟净值的计算，代理投资者买入或卖出股票，股票的清算和交收，现金替代、溢价折价、担保交收、现金差额、退补款的清算交收等操作。拼的全是内功与执行。做好一款指数产品的难度甚至高于普通的权益产品。拼的全是内功与执行。

　　2.1、公募ETF业务-ETF的首发流程

　　ETF产品首发设立流程：

　　发布指数：指数公司(如中证指数公司)发布相关指数，这些指数是ETF挂钩的标的。通常ETF挂钩的标的需要满足上市满一年。

　　提交申请：公募的ETF产品部门，分析研判现有的指数，并及时筹备相关产品的发行报备资料，第一时间向证监会提交申报发布ETF产品材料，申请发行ETF产品。

　　获取批文：证监会审核公募提交的材料无误以后，批准发行，基金公司获取发行批文后，发行对应ETF产品。

　　资金募集：新ETF开始发行，基金进入募集期，投资者可以开始参与认购。

　　基金建仓：募集结束，进入建仓期，用募集来的资金，去按照挂钩指数的成分比例，去购买对应成分股。

　　上市交易：建仓结束，ETF上市交易。

　　2.2、公募ETF业务-首发

　　公募ETF首发，为保证发行成功及规模诉求，一般会找券商提供首发上保成立的资金服务，代销上重视，或是短期自有资金冲量，公募给的对价一般是交易佣金。因此除了需要支付指数授权费用之外，会支付较多的销售费用，大公募可能到管理费的一半，小公募可能会垫付上管理费的全部，大公募尚可以通过关系成熟的银行、保险渠道发行，小公募基本通过券商渠道并需支付10倍不等的交易佣金来满足发行。因此公募在ETF首发上投入交易佣金资源是比较多的。

　　2.3、公募ETF业务-持营

　　ETF发行以后，持营越来越重要，甚至有些情况下超过首发的重要性，而且持营上侧重于机构资金和投顾组合配置。为提高ETF流动性，公募指数投资部门会请ETF流动性服务商来为ETF做市，提高流动性和规模，公募给的对价一般是券源和佣金(券在此环节更为重要)。现在主要的ETF流动性服务商已经由之前的券商一家独大转，转为更复合的玩法，例如券商撮合私募资金参与公募ETF做市，券商留下交易量，私募换取公募券源。ETF流动性服务商机构类型也多了起来。

　　2.3、公募ETF业务-持营之融券业务

　　目前公募主要通过转融通对外出借券源，来兑付一部分持营过程中的对价，这块业务对ETF生态圈非常重要。

　　目前参与转通融的公募基金数量增加，公募基金市场有335只基金披露了参与转融通证券出借业务数据，合计出借业务市值达到798.12亿元，整体出借证券资产占基金规模的比值为5.33%，随着之后ETF纳入转融通范围，ETF相关融券规模也在逐步提升。

　　3、券商ETF业务

　　在券商，ETF业务涵盖了资产配置、轮动交易、衍生品投资、融券等多业务生态，是非常跨条线合作型的业务：研究-代销-券结-持营-做市-托管-融券-衍生品等多环节服务链。

　　在券商角度上，作为ETF财富方、ETF资源中介方、ETF产品创设方，做的事情就是链接和联合：对公募做“ETF研究-ETF首发-ETF代销-ETF做市-ETF融券”多个服务，将佣金换成“佣金+费用+券源”的综合对价创收;对私募做“ETF券源-ETF配置-ETF策略算法”等多个服务，用系统高效的方式将公募、私募之间的资产快速转化;对个人投资者、机构投资者做买方投顾下ETF配置。

　　3.1、券商ETF业务-持营

　　从ETF时点规模来看，中信、广发、平安、国君、华泰、银河是靠前的券商，粗犷得看出持营结果，其中平安增长非常快。

　　券商的持营很大一块工作将是基于券商服务上的特有环节——“交易”，给交易通道加buff，快速组合一揽子券、程序化交易、智能拆单、AI算法等，工具化、策略化使用ETF这种工具属性的产品。

　　券商会针对交易型客户的交易工具服务，

　　1)对波段操作的交易者提供网格交易工具，在他们日常交易环节上提供基础版的“量化”工具，

　　2)以及对机构客户的价差、期现、跨市场套利交易，形成融券、杠杆、算法、期权等交易的支持，会形成综合账户层面的各类增值性服务。

　　3.2、券商ETF业务-研究赋能

　　券商开始越来越注重指数化投资研究和公募ETF产品布局的策略研究，无论研究所还是财富条线的投顾部/产品部，对公募提供综合赋能，目前ETF的布局越来越重视先行“占位”。

　　现在券商都在“将'ETF管理人直接面向零售客户'的低效模式，转变为'ETF管理人面向ETF投顾、ETF投顾面向零售客户'的高效模式”，买方投顾队伍承接了资管方到投资者的桥梁作用，这个桥梁需要投顾ETF上的专业性承载起来。而这个专业赋能，较大比例是落在了研究所，研究所甚至直接扮演了投顾培训师的角色。当然除了研究所，有的券商则将这一职能放在了财富管理部的投顾和产品部。因此我们可以看券商财富管理部也越来越重视投研的能力，招聘储备了很多投研人才。

　　为衡量券商内部ETF专业研究能力，可从研究所ETF研报数量的情况侧面入手：可以见到，申万、国信、国君ETF研报数量靠前。

　　3.3、券商ETF业务-ETF托管

　　ETF托管规模靠前的券商，是国君、中信、招商，基本也是整体托管业务排名靠前的三家券商。ETF托管规模排名，最终是与券商整体产品托管排名吻合，一定程度上来说，托管主要竞争力仍在系统和服务，有一定独立性。

　　3.3、券商ETF业务-ETF做市

　　国内券商进行ETF 做市的主要收入来源是基金公司的返佣，基金公司为了提高公司产品的流动性，进而提升基金规模，会指定某个或者几个券商ETF做市团队进行ETF做市，基金公司作为回报给予 ETF 做市商返佣。券商ETF做市的其他收入来源是有报价买卖价差收益和交易费用减免。而在券商在做市中进行双边报价基本无法稳定获利，甚至会亏损。同时由于券商做市在 ETF 折溢价套利中没有优势，所以券商做市无法通过 ETF 折溢价套利进行获利。目前公募主要是给返佣和券源作为对价。

　　券商参与ETF做市业务的逻辑是：做市量的扩大，除了争夺交易佣金之外，背后更为重要的是换取公募券源量。因此是形成了给公募ETF做市-换取公募券源-对私募出借融券这个链条，甚至做市ETF持仓资产扩大，形成挂钩ETF的场外衍生品等结构化产品，因客需形成的ETF多头资产，转换给融券业务上出借给私募，场外业务靠盘活资产来赚钱，而融券业务填补了券源(因ETF之前未纳入转融通，ETF券源相对稀缺)。所以这条线是相对财富线相对独立的一个业务链，更多体现在对机构客户的服务，涉及到券商自营、券商股衍的做市，两融部门的融券业务，券商股衍的场外衍生品的产品创设，对私募而言，市场ETF规模走高，同时ETF期权品种不断上市，ETF融券规模提高且融券报价卷了，为私募机构带来了ETF上期现套利、申赎套利、T0套利的策略空间。

　　3.3、券商ETF业务-ETF做市排名

　　从2018年开始，各券商ETF做市基金只数增速平均处于50%-100%的水平，2023年做市只数仍在提升，但是平均增速降至了36%。目前大约有900只ETF基金引入券商做市。

　　从基金做市只数排名情况来看，前五券商分别是中信、广发、方正、华泰、招商，2023年中型券商开始追赶这个业务了。东海、兴业、国信增速都较高。

　　3.3、券商ETF业务综合排名

　　综合来看，ETF业务链虽然长，实际上主要还是分两块领域，一个是针对零售客户ETF财富管理能力，另一个是托管、做市、融券上针对公募私募机构客户上的服务能力。

　　目前全面降费的环境中，财富线上销售佣金没有预期，机构线上的交易佣金、托管和融券费率直线下滑，只有多面对价综合创收，在两条线上相互做收入弥补，才可能避免断崖式的收入下滑。目前中信、广发、平安、国君、华泰等位居前列。

　　4.1、私募ETF业务-ETF做市

　　之前主要的ETF做市商其实是公募基金，目前ETF流动性服务商的机构类型也多了起来，产生了更复合的玩法，例如券商撮合私募资金参与公募ETF做市，券商留下交易量，私募换取公募券源,，然后去做融券T0、大宗套利等更赚钱的策略。所以无论是券商还是私募ETF做市，核心的诉求还是券源。

　　私募ETF做市的业务模式与券商略有不同。私募做市同三方分别进行合作，分别是公募的ETF部门、券商或者期货公司。公募基金可以在合作中获得产品的流动性，而券商则提供资金和部分券源并获取资金出借费用和交易佣金，私募负责交易策略的制定并通过券商的资金在券商的席位(柜台)进行做市交易，获取券源作为对价。

　　4.2、私募ETF业务-ETF做市和ETF套利策略

　　私募做市具有双向互利的特征。对私募基金而言，主要收益来自买卖价差套利、短期趋势和ETF折溢价套利;对公募基金而言，私募独特的产品交易策略衍生出高额的ETF交易量，为ETF产品提供了大量流动性。因此，私募与公募基金这种双向互利的特征，奠定了私募与公募基金长期良好的合作关系。近年来，私募基金已经成为众多ETF基金的重要客户以及合作伙伴。

　　本节不对ETF套利策略进行展开，下节将会具体介绍下ETF套利策略。

　　5.1、三大指数公司

　　指数公司是指数投资发展的重要参与方之一，包括指数与指数体系的研发、维护，创新、市场、指数衍生品等方面，对基金公司而言。开发指数化产品的前提条件就是与指数公司就指数使用进行签约，而且新的潮流在于，基金公司个性化指数产品的开发往往是通过与指数公司合作开发指数，并进行市场宣传。

　　国内指数公司主要分为三类，一是带有官方性质的指数公司——中证指数公司和深圳证券信息有限公司，是目前A股最重要的、被跟踪指数基金最多的指数公司;二是第三方指数公司，如新华指数(北京)有限公司，券商中的申万、中信等，这些指数尤其是行业指数被投资者广泛地用于投资分析;三是合资指数公司，如中信标普，新华富时等，由于多种不利因素，这些指数渐渐淡去。

　　5.1、三大指数公司-国证和中证介绍

　　国证和中证的区别是国证和中证是不同指数公司推出的指数。国证和中证都不是一个指数，而是一个指数系列。

　　深圳证券信息有限公司(国证系列)作为我国指数行业的先行者和建设者，于2002年正式推出“国证”系列指数。

　　中证指数有限公司(中证系列)于2005年8月由沪深证券交易所共同出资成立，是中国规模最大、产品最多、服务最全、最具市场影响力的金融市场指数提供商。

　　5.2、指数公司的商业模式

　　以中证指数公司为例，其提供的产品服务包括：

　　(1) 指数授权

　　指数用户在发布中证系列指数(及中证指数公司受托管理系列指数)指数行情和衍生产品前﹐向中证指数公司申请，获得授权。

　　以中证系列指数(及中证指数公司受托管理系列指数)作为业绩衡量基准的投资产品﹐需要在向有关部门报送审批材料前﹐获得中证指数有限公司授权。

　　以中证系列指数(以及中证指数公司受托管理系列指数)为跟踪指数进行指数化投资(包括但不限于完全复制指数型、增强指数型等)的投资产品，需要在向有关部门报送审批材料前，获得中证指数有限公司授权。

　　有意在沪深证券交易所推出以中证系列指数(以及中证指数公司受托管理系列指数)为跟踪指数的ETF(交易型开放式指数基金)，需与拟上市交易所沟通达成初步意向后，向中证指数有限公司申请，获得指数授权。

　　拟发行海外上市ETF，直接向中证指数有限公司申请，获得指数授权。

　　以中证系列指数(以及中证指数公司受托管理系列指数)为基础，加工产生衍生指数，需事先获得中证指数有限公司授权。

　　指数用户对外发布(转发)中证系列指数(以及中证指数公司受托管理系列指数)指数行情(含实时与延时)，均需获得中证指数有限公司授权。

　　(2) 指数定制

　　指数用户除了可以选择现有中证系列指数(以及中证指数公司受托管理系列指数)开发衍生投资产品，也可根据投资产品特点，申请定制指数。定制指数包括冠名定制和非冠名定制，冠名定制指数名称中包含申请定制方名称，如中证南方小康产业指数。定制指数属于中证系列指数，由中证指数有限公司负责维护、管理，并向申请定制方颁发指数使用授权。

　　(3) 数据服务

　　作为专业的指数服务公司，中证指数有限公司为客户提供指数数据服务，包括指数历史、实时行情，指数高频历史行情，成份股清单，成份股权重，指数追溯日收盘行情，指数高频追溯行情，股本数据，明细股本，自由流通股本数据，股本调整事件等。

　　(4) 指数衍生品

　　ETF

　　联接基金

　　指数基金，包括一般指数基金、增强型、分级、LOF等形式的指数基金。

　　A股第一只股票指数期货——沪深300指数期货。

　　基金公司业绩基准，包括中证或上证指数一揽子基准。