基金筛选的逻辑框架

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　　前言

　　公募基金业务中最常见的一个问题：如果要买公募基金，我们应该如何筛选产品?

　　本文我们尝试通过梳理以下问题的答案，得到公募基金产品筛选的主体框架：

　　有哪些公募基金产品和服务可供选择?

　　公募基金筛选有哪几个步骤?

　　如何选择合适的基金类型?

　　如何筛选合适的基金产品?

　　这里需要提一句，投资者除了可以自行选择基金投资以外，当然也可以选择由专业的基金投顾管理人全权负责基金的管理和调仓，即通过基金投顾服务的形式来投资基金。基金投顾业务就暂且不在本文的讨论范围里了，后续有机会我们再聊。02—

　　基金产品和服务的类型首先需要解决第一个问题，有哪些公募基金产品和服务可供选择?我们可以按照发行场所、风险等级、运作类型、是否参与打新、基金设立地等维度对基金产品和服务进行分类。

　　2.1.发行场所按照发行场所，公募基金可以分为场内和场外两类。2.1.1.场内公募基金场内公募基金指通过证券交易所交易的基金品种。场内公募基金主要为ETF和LOF基金。ETF根据投资标的细分为股票型、债券型、商品型、跨境型、货币型等。股票型ETF下还可以具体分为规模指数、行业指数、策略指数、风格指数、主题指数等，分别跟踪对应的指数情况。场内基金的特点是：

　　交易费用：参考所在券商的场内交易手续费，往往比场外公募基金的手续费便宜。

　　资金效率：因为是场内交易，因此基金赎回后，一般是当日可用，资金效率使用效率会比较高。

　　账户开立：投资者在证券公司开立资金账户后才能进行场内交易。

　　2.1.2.场外公募基金场外公募基金指通过基金公司交易的基金品种。交易费用参考基金销售渠道的认购、申购、赎回、定投、管理、托管和销售服务费用。场外公募基金根据投资标的可细分为指数、股票、债券、混合、货币、商品、QDII、FOF、REITs等。特别注意的是，银行同业存单基金在产品属性上虽类似货币基金，但分类在混合基金下。2.2.风险偏好用户的风险偏好决定了其适合的风险等级产品。风险等级越高的产品，可能造成亏损的概率和幅度就越大。按照产品的风险等级分类，公募基金可分为低风险、中低风险、中风险、中高风险、高风险等级。基金公司会对自己公司旗下的产品划分风险等级，各销售机构也可以采用自己的评价方法对销售的基金产品进行风险等级划分。由于评价方法可能存在不同，因此同一个产品在不同的销售渠道其风险等级可能有所差异。2.3.运作类型根据运作类型，基金可分为开放式、持有式、封闭式、定开式。投资者选择产品时，要结合自己的资金流动性需求，选择对应运作类型的产品。

　　开放式：指产品开放申购后随时可以申购赎回。

　　持有式：指投资者每次购买的基金份额都有个锁定期，需要持有一段时间，比如几个月或者几年，在产品开放申购后随时可以申购赎回。

　　封闭式：指基金成立后的一段时间需要封闭运作，不可申购和赎回，等到封闭期满后会转为开放式基金。

　　定开式：指产品每一段时间开放一次申购和赎回，其他时间封闭。2.4.是否参与打新

　　按照基金的资金是否用于参与新股申购，可分为打新基金和非打新基金。我们将打新基金分为价值风格型、成长风格型、固收+型。

　　价值风格型打新基金：指主要配置高股息，低波动的价值股票的基金。这类基金主要的收益贡献来自于打新收益和股票收益。

　　成长风格型打新基金：指主要配置低股息、高波动的成长股票的基金。该类基金权益类资产的收益贡献最大，打新收益的收益贡献相对较小。

　　固收+型打新基金：这类基金通常只会维持底仓要求的最低股票比例，并且通常会选择高股息、低估值的股票，剩余资金则全部用于配置债券。该类基金的股票占比较小，因此打新收益只对基金收益起到较弱的增幅效果。

　　2.5.是否互认基金中国和香港证监会允许符合一定条件的内地及香港基金按照法定程序获得认可或许可在对方市场向公众投资者进行销售，这个业务类型叫做“基金互认”。互认基金分为香港互认基金和内地互认基金。

　　香港互认基金：指在香港设立、运作和公开销售，并经证监会批准在内地公开销售的基金。

　　内地互认基金：指在内地设立、运作和公开销售，并经批准在香港地区公开销售的基金。一般是基金的H类份额。

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　　基金的筛选步骤

　　了解基金产品的分类之后，就进入了基金产品的筛选环节。

　　基金筛选主要分为以下两个步骤：

　　确定产品类型：根据风险偏好、关心的投资主题、适应的投资风格等角度，筛选出感兴趣的基金类型。

　　确定具体产品：在确定好基金类型后，比较同一基金类型下各基金的产品属性和渠道属性，筛选出具体要投资的基金产品。需要注意，上述步骤是针对单只基金选择的问题。在实际的操作过程中，如果用户选择持有多个基金，还要考虑资产配置的问题，即新选择的基金与自己持有的多只基金之间的配置关系，甚至是基金与其他金融资产之间的配置关系。具体的做法也有很多种。比如，如果投资者需要在“风险偏好”的维度进行资产配置，偏好股票债券二八配置的策略，既可以考虑直接购买偏股混合型基金，又可以自己按照二八比例配置股票型+债券型基金。资产配置问题就暂时不在这里讨论了。

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　　基金类型的筛选维度

　　4.1.风险偏好最常见的筛选维度是按照风险偏好分类。风险偏好由低至高，按照“三笔钱”概念分为将随时取用的钱、追求安稳的钱、追求高回报的钱，对应“活钱理财”、“稳健理财”、“进阶理财”三个分类。

　　活钱理财：活钱理财一般为宝宝类货币基金(如余额宝)和非宝宝类货币基金。宝宝类货币基金主要是作为底层资金池，起到沉淀用户资金的目的。非宝宝类货币基金是收益比宝宝类产品高一些的货币基金产品，但是这类产品的赎回到账周期比较长，一般是T+1日赎回到账，灵活性没有宝宝类产品好。

　　稳健理财：稳健理财主要为本金随时风险较小，回撤幅度相对可控的产品和服务。稳健理财的产品主要包括中短期债基、长债、可转债、固收增强的公募产品，具有起点低、收益稳定、回撤低、产品持有期短的特点。其中，固定持有期及滚动持有期的中短债基金可对标银行定期理财产品。此外，对标固收增强的基金投顾服务也会归在此类。这类基金投顾服务的固定收益基金仓位一般占投资组合的大多数，达到85%-95%的水平。

　　进阶理财：进阶理财主要为中风险以上的股票型、指数偏股、混合偏股、QDII等基金类型，以及权益型的投顾组合。这个品类下产品区分度很大，一般会结合其他维度来进行产品划分。4.2.投资主题

　　另一个常见的筛选维度为投资主题，可以通过行业主题板块、个股情况等筛选基金。4.2.1.行业及主题行业及主题主要可以通过指数估值、盈利概率、行业拥挤度、北向资金、热点板块等方向进行筛选。

　　指数估值：跟踪行业指数的估值处于低估值区间的基金。一般使用PE或PB指标估值。PE指标适用于盈利稳定的行业，PB指标适用于盈利不稳定的行业或者周期性行业。PE/PB指数越低，基金的估值越低。

　　盈利概率：盈利概率指历史相同信号时间点买入并持有固定时长，期末收益率大于0的交易日在历史相同信号交易日中的占比。盈利概率高的基金预期表现比较好。

　　行业拥挤度：行业拥挤度是指该行业的成交额与全市场成交额的占比。如果行业的拥挤度在近期降幅越大，反转的潜力可能越强。

　　北向资金：关注北向资金的指标，筛选出近一段时间北向资金集中流入的板块及其关联基金。

　　热点板块：热点板块往往以一周为一个周期，结合当周的风口事件，对热门板块、行业、主题的行情分析，提出几个热门板块，并筛选出业绩走势与板块高度相关的ETF及ETF联接基金。

　　4.2.2.个股

　　如果投资者看好某几只个股，希望购买持有这只个股的基金，则可以通过搜索个股持仓占比最高的基金进行购买。这样可以通过购买此类基金，享受个股的投资收益。但是基金的个股持股情况是按季披露的，会有披露延迟的情况。4.2.3.黄金近年，因为黄金的行情走势引起较多的投资者关注，因此在ETF基金中往往黄金ETF会被作为一个单独的板块列出。黄金投资主要的产品类型为黄金ETF联接基金和黄金主题ETF。

　　黄金ETF联接基金：这类基金的标的资产是黄金ETF，黄金ETF标的资产主要是黄金现货合约，因此走势与黄金价格强相关。目前存在的黄金ETF主要分为普通黄金ETF和上海金ETF，二者主要区别在于上海金参考伦敦金采用了集中定价方式，普通黄金现货合约是连续撮合交易，但从长期的走势来看二者差异不大。

　　黄金主题ETF：这类基金的标的资产主要是黄金相关的个股，主题基金净值与黄金概念走势相关度较高。但是个股的表现不仅会受到金价本身的涨跌影响，还会受到公司股价、经营情况等的影响，与黄金价格涨跌的相关性没有ETF高。

　　4.2.4.个人养老

　　养老基金中供非个人养老金客户申购的一类基金份额为A/C类份额，专门为个人养老金投资基金业务设立，仅接受个人养老金客户申购申请的份额为Y份额。因为客户购买个人养老产品(Y份额)需要另外开通养老资金账户，且涉及避税事宜，其产品性质比较特别，一般单独分区块推广。个人养老产品可区分为目标日期和目标风险两类。

　　目标日期：目标日期的产品主要根据退休年龄动态调整资产配置比例，随着客户退休时间的临近，逐步降低权益资产的配比。比如目标日期为2023年12月31日的基金产品，则适合在2020至2025年左右退休的客户。

　　目标风险：目标风险的产品根据风险偏好区分为稳健型、平衡型、积极型的产品，适合对自己风险承受能力明确的投资者。

　　4.2.5.海外投资QDII

　　海外投资指跟踪海外市场、行业、债券的基金，适合有全球资产配置需求的客户，一般为QDII基金。

　　4.3.投资风格

　　偏股型基金可按照投资风格进行分类，主要的投资风格包括均衡风格、成长风格、价值风格、股债平衡。

　　均衡风格：偏好使用均衡分散的方式在全市场选择股票。

　　成长风格：偏好高增速的公司，更重视成长性，对估值容忍度更高。

　　价值风格：偏好高股息低估值的公司。

　　股债平衡：股票和债券的大类资产配置比例比较均衡。

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　　基金产品的筛选维度

　　结合风险偏好、投资主题、投资风格确定好了基金类型后，需要在同一基金类型下，筛选出具体的基金产品。我们可以根据产品的业绩表现、管理情况、持仓表现、运作情况、费率情况、渠道情况、市场接受情况和其他因素等维度来考虑。5.1.业绩表现产品的业绩表现是主要的基金产品筛选参考指标，主要包括历史收益、风险控制、性价比、历史回测等因素。

　　历史收益：历史收益主要分析产品的阶段收益及同类排名的情况。因为基金产品的分类标准各渠道不同，所以不同渠道的同类排名会有所差异。如果考虑使用定投的模式投资该基金，则需要关注阶段定投收益的表现。

　　风险控制：风险控制主要分析基金的回撤情况，包括历史最大回撤、回撤修复天数和波动率的情况。历史最大回撤越小，回撤修复天数越短，波动率越小，风险控制越好。

　　性价比：性价比主要通过夏普比率和卡玛比率来估计。夏普比率衡量基金承受每单位波动能获得多少超额收益，数值越大，性价比越高。卡玛比率是基金区间年华收益率与区间最大回撤的比率，数值越大，基金性价比越高。

　　历史回测：历史回测主要分析历史盈利比率和历史平均收益率的情况。这两个数值越高，业绩表现越好。

　　5.2.管理情况

　　基金经理：基金经理通常意义上是一个基金的灵魂。基金经理的分析维度包括擅长领域、获奖经历、从业年限、管理规模、历史产品的年化收益率、最大盈利、最大回撤等。

　　投资理念：基金经理的投资理念决定了其投资策略和具体的决策。

　　投资策略：投资策略可以参考每个季度的产品公告里对基金投资策略和运作的分析部分，了解基金经理的最新想法。

　　基金公司：每家基金公司都有自己的特点偏好和长处。比如中欧基金主推主动型管理型产品，追求阿尔法收益;天弘基金则大力发展被动型产品;当然还有易方达和华夏这样攻守兼备的基金公司。

　　5.3.持仓表现

　　基金的持仓表现可具体分为资产分布、行业分布和重仓股票/债券的情况，每季度的定期公告中会披露相关信息。在实际操作过程中会发现，部分基金在名称中所述的投资理念可能和具体的持仓表现不完全一致，因此这部分情况需要重点关注。

　　5.4.运作情况

　　运作情况包括基金规模、机构持仓占比、封闭运作情况，分红配送情况。

　　基金规模：对于ETF型基金而言，基金规模越大，往往跟踪误差越小。对于主动管理型的基金而言，几亿到几十亿的规模相对比较理想。

　　机构持仓占比：机构持仓占比越大，表明该基金更受机构投资者的偏爱。

　　开放/封闭运作情况：对流动性要求比较高的投资者，需要关注这只产品是否有封闭运作的要求。

　　分红配送：了解这只基金的历史分红配送情况。

　　5.5.费率情况费率主要分交易费率和管理费率两类。

　　交易费率：对于ETF基金而言，场内ETF的交易费率与客户股票账户的交易手续费相关，场外ETF联接基金的交易费率与渠道设定的基金申赎费率相关，一般情况下，场内ETF的交易费率较低。

　　管理费率：跟踪同一指数的基金的管理费率和托管费率可能有所不同，在同一情况下，可选择管理费率较低的产品。另外，如基金采用“浮动管理费”的模式，根据投资者持有基金的时间，阶梯式递减管理费用。这类基金的名称上有A1/A2/A3的份额类别标识，随着投资者持有基金的时间增加，A1份额可以逐步升级到A2、A3份额，A1、A2、A3份额的管理费依次降低。

　　份额类型：同一产品，不同份额类型的费率设计也会有所差异。比如A类份额需缴纳申购费，不计提销售服务费，而C类份额则不需缴纳申购费，并需计提销售服务费。A类份额赎回费会逐渐降低至零甚至为负。C类份额进出摩擦的成本相对较低。因此，A类份额更适合长期持有的投资者。

　　5.6.渠道情况

　　同一只基金，在不同的销售渠道也会有一定差异。

　　交易费率：认/申购费费率在各渠道可能不同。大多数情况下是渠道有自己的策略，少数情况下有个别基金在个别渠道会有特别的优惠。

　　申购起点：申购起点不同在不同渠道会有不同，常见的品类是货币基金B类份额。

　　申购上限：不同渠道的申购上限可能有所差异。有些基金可能为了限制规模，在大型的基金销售渠道上申购上限可能会设置得比较低。这对于小型的基金销售渠道而言就形成了渠道优势。

　　资金效率：针对ETF基金而言，场内ETF采取场内实时交易的模式，资金当天可用。场外ETF联接基金的资金到账时间视每个销售渠道的管理，有所差异。另外，同样是场外公募基金，可能在各个渠道的赎回到账时间也有所不同，主要是直销和代销的区别，但是部分基金代销渠道也会通过补贴等方式缩短赎回到账时间。由于QDII基金赎回到账周期较长，如果销售渠道在这块有赎回到账周期的优势，可重点关注。

　　5.7.市场接受情况

　　部分渠道也会揭示该产品在该渠道的市场接受度情况。

　　购买人数：这个基金累计在该渠道有多少人购买。

　　关注人数：这个基金累计在该渠道有多少人关注。

　　5.8.其他因素

　　是否为发起式基金：发起式基金，是基金发起方承诺认购一定份额并持有一定期限的基金。该类基金通过与投资者“风险共担、利益共享”，增强投资者对新产品的信心。

　　管理人自购：部分基金公司会采取自购该基金的方式，增强投资者信心，可关注这方面的公告情况。

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　　尾声

　　以上就是我们梳理的公募基金产品筛选的主体逻辑框架。我们希望通过本次梳理，起一个抛砖引玉的作用，能给有意愿自己选择基金交易的投资者一个参考，也提供基金销售人员一个基金分析的基本框架。

　　当然，文中可能有梳理不到位的情况，欢迎大家一起讨论补充。

　　作者：S的工作笔记