《股票估值》的最终解决方案

　　朋友们晚上好，今天这一篇有点长，洋洋洒洒写了7000字，但请诸君相信我，您看完一定会有所收获，话不多说开唠。

　　上一期说到了股票的相对估值法，《相对估值法》其实就是资产A有明码标价，资产B和它长的像，但仅限于长的像!

　　所以结论就是A值多少钱，B也差不多值多少钱，但是经过推敲，我们就能了解这种估值方法是错误的。

　　因为大部分时候A和B仅仅是长的像，其实并不一样，有兴趣的朋友可以先看一下上一篇文章，《股票的相对估值法》有清晰的阐述。

　　那我们要如何对我们手中的股票或者公司估值呢?巴菲特说过一句话:金钱都是一样的比较他们就是了。

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　　就像图中的天平，如果我们给右侧放100克黄金，如果需要价值对等怎么办?那给左侧也应该放100克黄金，这时价值便是一样的了。

　　很多人一定听过一句话Money never sleeps.也就是金钱用不眠!其实也可以叫资本永不眠，对于如何估值我们一定要理解这句话，这句话是重重之重，资本的天性就是逐利的，那里有利润哪里有好处，资本就会像哪里跑。

　　假设A小区市价1万一平，(假设物业环境一样)而B小区在马路对面，如果这时B小区售价5000一平，那一定会有炒房客或者财团去疯狂扫货，从而让两个小区的房价处在同一价格区间。

　　现实生活中这种情况是不可能的，但一但出现，资本必然会迅速奔向有利可图的地方。

　　尤其像股票市场，今天北向买了什么，明天南向又卖了什么，资本就像猴子一样。东窜西窜，股票天生的波动性，让它与生俱来就有被错误定价的高概率。

　　股票具有被错误定价的高概率，而价值投资的核心便是:当市场先生疯癫的时候，会出现企业的市值和企业价值不一的情况，这时候就有可能出现了以5毛买入1块的机会。

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　　巴菲特说过一句话：如果不愿意持有一辈子，那就不要持有一分钟，(原话忘记了，意思是这么个意思)我认为这句话老巴没有说全，如果公司出问题或者业务遭遇颠覆，持有时间越久越被动，相当于价值毁灭。

　　老巴是想告诉我们，要从长期视角看待投资，我们要忘记将股票变成现金的需求，要以长期的视角对待资金，但对于大部分投资者，这点难度很大的。

　　现如今社会节奏太快，每个人都恨不得明天就变成富豪，大部分人克服不了快速致富欲望，总是被生活所需或自己的欲望掣肘，然后又被消费主义洗脑，希望不劳而获，妄想一朝暴富!

　　投资又是牺牲今天的购买力换取未来更多的购买力，能不能换取也存在诸多的不确定，在这种外部因素和人性弱点的加持下，也就不难明白，为什么短线投机这么受欢迎。

　　投资是需要时间去兑现的，这是投资者必须要去克服的人性弱点，市场就像高速行使的汽车，但不可能总是匀速行使，总要减速，或是在减速后提速，因为惯性的原因我们不知道他减速或者提速需要用多久，但我们知道他迟早会趋于匀速，我们肯定希望刹车距离越短越好，或是提速越快越好。

　　就像价值投资者，当出现错误定价后，买入后我们一定是希望时间越块越好。10年或许太久，但3到5年对于投资来说还是很有必要的，老巴说过:我认为三年绝对是评判投资绩效的最短周期。

　　从经验来看，价值的兑现回归往往也需要时间，茅台也有2到3年不涨的时候，所以用长期视角对待投资，也是价值投资重要的一课，那我们如何比较呢?

　　估值锚

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　　如果我们在天平的一侧放上我们的公司，那天平另外一侧应该放什么?答案是：无风险收益率。

　　其实很容易理解，如果我们投资股票的收益率都无法达到无风险收益率，那我们不如直接买固定收益理财，至少我们不会有本金损失的风险。

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　　怎么理解，假设无风险收益率3%，1÷0.03=33倍PE，而高于无风险收益2倍，1÷6%=16倍PE。

　　我们可以看出来，老巴果真是得到了格雷厄姆的真传，阁老的话更像是一个标准，类似于准则或者底线，而巴菲特的话更像是一个区间。

　　所以也就变相证明估值没有一个绝对标准，而且因为股票的风险较大，阁老和巴神都认为如果股票没有一倍的利润补偿，那便不值得下注!

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　　我们可以看到，大佬对估值的描述，只是大概在一个区间内，没有准备的数据，但我们投资又必须需要估一个数据，因为我们的初衷是拿5毛买一块的资产。

　　其实已经很明显了，就是将无风险收益率放在天平左侧，然后将要投资的公司放在右侧，当有明显收益时下注(明显，高于无风险收益率一倍的利润)如下图。

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　　估值的方法有很多种，笔者也看过很多关于估值的书籍，毫不夸张的说，大部分估值书就是告诉你如何去算一个准确且错误的数据，或者告诉你一大堆公式来体现作者是数学天才。

　　对于普通人来说，简单易懂且实用的估值方法就是唐朝老师的:老唐估值法，何为老唐估值法呢?小板凳坐好接着聊，

　　老唐估值法

　　①三年后合理估值=第三年预计自由现金流×(1÷无风险收益率)“1÷无风险收益率为合理市盈率”

　　比如无风险收益率如果在3%～4%那合理市盈率就是1÷0.03=33倍PE或1÷0.04=25倍PE。

　　如果无风险收益率在6%，那合理市盈率就是1÷0.06=16倍PE。

　　②三年后合理估值的50%，为目前的理想买点，

　　三年后合理估值×150%或者当年50倍动态市盈率，二者较低值为一年内卖点，

　　③买点买入，卖点卖出，中间呆坐不动。

　　就这么简单，完毕!但运用老唐估值法有三项前提。

　　❶利润为真

　　其实就是企业必须赚真金白银，很多企业提供的服务或是商品换来的是应收账款，虽然利润表有利润，但并没有收到真正的钱，只有欠条，这赚的就是假钱。

　　在比如有些企业变卖资产，如企业的房产或是上市公司持有的股票资产，出售后会让利润表失真，从而估值时也会让数据失真，比方今天主营业务3个亿利润，卖股票挣了1个亿，净利润4个亿，第二年主营业务3.2亿利润，没有投资收益了，主营业务实际是增长的，但到了利润表就变成了净利润同比下降20%。

　　再者有些企业的应收账款有可能都是银票，基本等同于现金，只是为了方便客户，从而延长账期，这时也可以用老唐估值法，所以我们对待企业去估值时，还是要多维度考虑。

　　总之一句话，利润必须是真金白银，检测利润是否为真有一个公式，一般可以直接套用，净利润含金量：经营活动产生的现金流净额÷净利润，一般这个数据超过100%或者接近100%都可以佐证公司赚取的是真金白银!

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　　❷利润可持续，

　　利润可持续就意味这这个企业具备别的企业不具备的竞争优势，它可以长期生存，并且产品被长期需要，且基本不可能被替代，而且价格自己说了算，比如白酒行业，茅台五粮液有定价权。

　　什么样的行业不具备这些优势呢?比如汽车行业，虽然被需要，但更新迭代块，尤其近几年的新能源汽车领域，做手机的雷布斯都去造车，谁会是最后的赢家，基本是无法预测的。

　　利润完全靠爆款支撑，差异化微小的行业，随时都可能被同行赶超，卷到最后，受益者都是消费者，第二大前提就是，利润必须可持续，我们才能对未来做出估计!

　　很多行业由于变量太多，根本无法估一个大概区间，行业好的时候，喝酒吃肉，行业下行周期或许汤都喝不上，比如地产和地产周边行业。

　　❸维持当前利润不需要大量的资本投入，

　　就比如茅台，今年净利润743亿，维持现状，基本上板上钉钉明年还会赚743亿，假设要扩张扩产，买地皮建厂房，净利润的10%完全足够，只需要很少的资本再投入就可以将生意维持在一个较高的回报率。

　　而像资本密集性产业，比如汽车行业，竞争对手的爆款，为了追赶对手搞不好生产线全部要更新换代，要不然就只有被淘汰的命运，积攒多年的资本，一夜又会到解放前，

　　还比如早期的伯克菲尔，纺织机花大价钱购入，最后清算时只能卖废铁，连运费都不够。

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　　简单说，企业的所有钱都拿去投资了，根本没有估值的意义了，股东什么都得不到。

　　但凡赚不到真钱，利润不可持续，如果还需要大量的资本在投入，直接淘汰就好了，不可持续的生意模式迟早会遇到问题，这种就属于太难的范畴。

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　　其实老唐估值法也就是将企业的股权当做类现金资产，假设企业3年后每股能赚4元，这时我们给企业的这4元估值，无风险收益率为4%，合理估值就是100元25倍PE.这并不是一个精确的数字，实际是一个模糊的数字。

　　简单实操，假设A企业3后年净利润100亿(这也就是为什么3大前提才可以估，假利润估任何数据都是自欺欺人的，)直接将净利润视为自由现金流，这时无风险收益率为4%，那A企业3年后的合理估值为100×(1÷4%)=100×25=2500亿，。

　　也就是三年后25倍合理市盈率是企业的合理估值，但我们要明白，我们给25倍PE不代表市场先生会给25倍，市场先生三年后给多少倍我们无从知晓，我们给25倍是因为我们心中有无风险收益率这个锚点。

　　市场先生出价低，如果有钱我们可以多买点，没钱呆坐不动，市场先生出价高我们就卖给他，反正左右都可以占便宜，就像格老说的：有用的是市场先生的口袋，而不是他的脑袋!

　　如果是高杠杆企业，利润为真的前提下，考虑风险直接打八折!2500×0.8=2000，这个8折并不是调低了无风险收益率。并不是将市盈率从25倍下降到20倍。

　　而是将对自由现金流的预期做出了下调，估值锚的无风险收益率是不变的!现金面前，钱钱平等，不论你是卖空调还是卖白酒赚的钱，还是那句话:金钱是一样的比较他就是了。

　　为什么是3年后呢?因为市场先生短期的情绪和走向是无法预测的，老巴也说过3年是评判投资业绩的最短周期，其次如果5到10年的话，就不得不面对，时间越久错误概率越大的问题。

　　其次打对折有两个原因，1是具有足够足够的安全边际，就拿上面2500亿市值的例子来说，如果打对折1250亿为买点，如果三年后企业达到了100亿的利润，这时市场先生脑子不好，只愿意出12.5倍的市盈率，那对于投资者来说，顶多损失机会成本，本金不损失。

　　第2个原因就是打对折是想要高收益率，年华26%就是3年一倍，1×1.26×1.26×1.26=2，也就是预期要达到年化26%的收益，3年一倍，像投资大神的收益率都在20%以上，老巴的业绩收益率长年在20%。

　　打对折作为买点还有一个原因是两位大佬对于安全边际的描述。

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　　高风险必须要收益补偿，要不然还不如买国债。

　　我是如何估的?

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　　因为估值是一个区间，并不是一个准确的数字，所以在取用无风险收益率时我也会取一个区间，我们要明白，对于无风险收益率取值越高，意味这安全边际越高。

　　3%的年化收益率意味着33倍PE(1÷0.03=33)同理4%也对应25倍PE，PE值越低，安全边际相对越高，(并不代表低PE公司更安全更值得投资，符合3大前提的企业PE值越低，安全边际越高)

　　为了方便计算，一般都用25～30倍作为估值标准，通常情况给予高确定性企业30倍，对于确定性稍差的企业给予25倍或者20倍，(切记这个25倍不是调低了无风险收益率，而是给企业的自由现金流打了一个折扣，这里更偏向于感性)

　　那我是如何计算的?

　　假设企业3年后可以达到100亿净利润(自由现金流符合3大前提)给予30倍PE，市值100×30=3000亿，理想买点打对折3000÷2=1500亿。

　　1500亿正负10%为理想买点，也就是1650亿，我一般就会介入，因为害怕错过，如果下跌到1350亿有钱的话一般都会梭哈，如果跌到1000亿怎么办，凉拌炒鸡蛋。

　　反正“妈内耐v斯里普”如果资产被低估了，资本大概率会让他的价值回归，占便宜是资本的本性。巴顿比格斯说过一句话:只有傻瓜和自大狂才会幻想抓住顶部和底部!

　　至于为什么机会来临要梭哈，过两天我专门写一篇，无论是从价值投资的角度，还是概率的角度，梭哈都是最好的选择。

　　就是这么简单，买点说完了。

　　我们在来说说卖点，通常情况下卖出大致分为三中情况，站在投资者的角度。

　　⒈第一种情况，企业的情况恶化，像诺基亚被苹果取代，或者苏宁被电商颠覆，或者类似某些行业盈利能力减弱，类似地产行业从增量市场转向存量市场，如果遇到这种情况，就一个字“跑”不要指望困境反转，大部分都是价值毁灭。

　　⒉第二种是有了比当下更有优秀的投资标地，假设茅台价值100，手中的茅台也是100，没有高估，也没有低估，这时候出现了一类资产可以媲美茅台，他的价值也是100，但被低估为50，

　　如果在你的能力圈，不要犹豫，就是一个字“换”但是第二种卖出方案要慎用，换之前我们一定要问自己几个问题。

　　①它真的比当下持有的资产优秀吗或者旗鼓相当吗?

　　②它真的有被低估吗?

　　③它的增长前景真的有当前持有的标地好吗?

　　④它如此便宜不会有什么幺蛾子我没有看出来把。

　　灵魂4问，当上面的问题都能找到满意的答复，这时在换股也不迟。其实就是将两份股权资产拿到天平上比较，但这样比较公司的变量太多。远没有将股权资产和类现金资产比较确定性高。

　　⒊第三种情况估值过高，不得不卖出，其核心的原理也是比较，如果持有股权资产收益率低过类现金资产，也是一个字“换”。

　　在老唐估值法里，第二点里说到当年动态市盈率超过50倍，或者3年后合理估值的150%就算估值过高，那点先触及，就直接卖出。

　　为什么呢?举个例子，今年的净利润为100元，年化增长26%，3年后利润为100×1.26³=200元。

　　如果以当年利润的50倍PE卖出的话，100×50=5000就是5000元市值卖出，按照年化4%的无风险收益率，3年后得出5000×1.04³=5624元。

　　三年后企业回归25倍PE.三年后的利润200×25PE=5000。

　　假设1元1股，三年后从新买回，可以多买624股，(5624÷5000=1.1248)可以多买12.5%的股份。

　　其实这就是3年合理估值50%为买点留够安全边际，假设企业按照26%的增速增长。3年后可以获得一倍收益，如果买入当年达到50倍PE，也就意味这股票价格达到了三年后的合理估值。

　　当年高估后卖出，赌未来三年，市场先生会回到合理估值水平，反之如果持续发生高估三年的情况的，也就意味着没赚到，坦然接受喝面对。

　　按照往常的经验来看，茅台都没有持续3年50PE，其他个股持续3年50倍PE的概率太小，像高科技公司或者为梦想窒息的公司不能按照这个估值，因为利润真不真不一定，其次大量的资本投入，大部分高科技互联网公司并不适合用老唐估值法。

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　　其次还有一个原因就是当50倍市盈率出现的时候，也就意味着当下的股权资产对应的收益率为2%(1÷50=0.02)的时候，还是一样，估值就是比较。

　　当无风险收益率在3%～4%的时候，明显无风险投资更划算，至少本金是不会损失，也不会有波动的风险，谁的收益率高持有谁，谁风险低持有谁。

　　当将类现金资产换成股权资产，必须保证有很大的安全边际，类似于无风险收益率的2倍，因为股权资产承担更大的风险，当然也需要更大的安全边际，其次也需要更多的的利润补偿，

　　那为什么还要在设定一个三年后合理估值的150%为卖点呢?其实是为了如果碰到增长率较低的情况。

　　假设增长率未来三年只有3%，那三年后的净利润就是100×1.03³=109，3年后合理估值上限的150%就是109×25×150%=4088先于50倍市盈率，卖出。

　　一般情况买入增长率过低的公司，大概率是因为它被低估了，我们是在押注价值回归，价值回归高估的概率很低，原因是因为如果增长缓慢，只有3%的增长率，市场先生在当年都如果给到40倍市盈率。

　　要不然就是市场先生有问题，或者大牛市普天同庆，要不然就是我们对公司分析有误，也就意味没有在能力圈，这种情况先走为敬，我们不需要再等50倍PE在卖出。

　　还有一种情况就是无风险收益率升高，比如无风险收益率5%，1÷5%=20倍PE，三年后合理估值只能对应20PE.假设还是年化12%，三年后利润100×1.12³=140。

　　140×20PE×150%=4200，也就是当年42倍PE卖出。也就是说无风险收益率升高，股票的卖点也会提前。这时候也不能等50倍PE。

　　也就是无风险收益率4%为基准估值，对应50倍PE卖出，25PE对应50PE卖出，20PE对应40PE卖出，(无风险收益率的升高意味这估值中枢发生了变化，我们需要调整估值锚)

　　这就是估值，买点买入，卖点卖出，中间耐心等待，完毕。只需要小学数学认知体系就可以计算，那为什么要设置这么多条条框框呢?把自己固定在一个固有的认知体系里呢?核心原因是因为我们人性的弱点。

　　大部分人一定会患得患失，我们一定碰到过这种情况，就是买入后下跌，后悔买早了，买入后上涨后悔买少了，这种情况如何解决，那就是必须要设置一个框，把我们框进去，让我们不会因为市场短期的无须波动，而改变我们的买卖体系，我们要牢记市场先生的走向不可预测只能利用，这句话每天都要默念!

　　当我们被市场先生牵着鼻子走的时候会出现什么情况，追涨杀跌，浮盈加仓，重仓猛干，技术分析，每次读到这四个词，我真的要笑出猪声，赤裸裸的赔钱四件套，中国有2亿股民，我实在不理解，如果我要猜测这么多人明天的买卖，这根本不是难而是不可能，所以建议各位看官还是放弃幻想!

　　老巴说过投资就是估值和面对市场波动两件事，当我们真正理解了这两件事，也就意味这我们入门了，投资真正难得不是按计算器，难的是在对公司的理解，对生意的理解，只有当我们真正理解公司，理解生意，了解他未来所创造的价值，才算真正明白估值的意义，公司赚钱股东没有理由不赚钱，公司不赚钱，那股东一定也不赚钱。

　　只有我们持续耕耘持续学习，才能更加了解我们所投资的公司，而不是把希望寄托在下一位接盘侠的腰包上。

　　肯定有人会说，估值怎么会那么简单?

　　相信我我看过很多关于估值的书籍，关于阿尔法贝塔伽马，你想要的都有，但是基本没用只要我们理解估值永远不可能100%准确，他只是一个区间，就可以和数学公式说再见了，给大家看几张照片，

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　　这本书700业，它深深的让我体会到知识是有壁垒的，通篇都是数学公式还有阿尔法贝塔，更有意思的是，我当时竟然看完了，后来也都忘记了，恕我才疏学浅，名字叫《价值评估》还有一本和它一样厚的也是估值的书，我没有打开，估计以后也打不开了。

　　其实还是那句，真传一句话，假传万卷书，芒格也是没少毒舌这些金融教授，这些教授不弄点你看不懂的，怎么能体现他们是金融教授呢是吧!

　　不知不觉写了7000字，断断续续写了几天，因为一两句说不清楚，因为办法去世了，所以没办法了!哈哈，创作不易还望诸君动动发财的小手，点赞转发，万分感谢!

　　今天先这样，想起来了在唠，下期见，八部金刚功一套，跳绳1000下，保持旺盛精力的秘诀就是锻炼身体!